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　　交银海外发布研报称lisa疯马秀歌舞表演完整版，看护蔚来-SW（09866）买入评级，指标价65.83港元。本季度中枢有趣在于，蔚来从销量树立参加ASP改善、毛利率建壮、用度率松开的筹办考证阶段。短期看，2Q26指令的实现要点在6月委派爬坡及ES9、L80订单振荡；中期看，市集将更饶恕高毛利车型占比、17%–18%整车毛利率指标能否在资本压力下看护，以及Non-GAAP筹办利润连结性。若ES9、ES8五座版及乐谈L80执续实现，公司估值重塑的要道将转向筹办利润连结性及现款流可见度。

　　交银海外主要不雅点如下：

　　蔚来1Q26功绩昭彰好于市集预期

　　蔚来1Q26委派83，465辆，同比+98.3%；收入255.33亿元（东谈主民币，下同），同比+112.2%；整车销售收入227.84亿元，同比+129.2%；Non-GAAP诊治后筹办利润0.67亿元，诊治后净利润0.44亿元。按整车销售收入/委派量测算，1Q26整车ASP约27.3万元，同比+15.6%、环比+7.8%。盈利改善并非单纯来自销量放大，而是高毛利ES8占比普及、ASP上行及用度步骤强化共同运转：研发用度18.85亿元，同比-40.7%、环比-7.0%；SG&A用度34.97亿元，同比-20.5%、环比-1.1%；两项用度整个53.82亿元，同比减少约22.0亿元。整车毛利率18.8%，同比+8.6ppts、环比+0.7ppt；其他销售毛利率20.6%，亚洲精品国偷拍自产在线观看蜜桃创四年新高，反应干事、动力及社区关连业务盈利才能改善，收入大体顺应市集预期，盈利质地好于此前市集之担忧。

　　处罚层指令2Q26委派11.0–11.5万辆，同比+52.7%至+59.6%；收入327.77–344.36亿元，同比+72.4%至+81.2%，对应2Q26整车ASP26.5–26.6万元，看护郑重。委派节拍上，2Q26指令对应5–6月整个仍需委派80，644–85，644辆，月均40，322–42，822辆，较4月环比普及约37%–46%。若5月接近4月水平，则6月需委派约5.1–5.6万辆，较4–5月均值普及约75%–92%，因此6月新车爬坡是实现指令的要道。催化剂包括ES9于5月27日上市委派、乐谈L80放量、ES8五座版下半年推出及NIOWorldModel6月升级。主要风险为价钱战、原材料/内存/电板材料资本上行、单车费本压力逾越1万元，以及乐谈品牌解析爬坡低于预期。

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