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　　中金发布研报称，面前蔚来（NIO.US）好意思股及蔚来-SW（09866）港股均对应2026年0.7x P/S，守护跑赢行业评级。守护港好意思股决策价61.5港币/8好意思元おやすみ晚安在线观看，对应2026年1.1x P/S，港股和好意思股分手较面前股价存43%/43%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q26事迹高于该行预期

　　1Q26营收255.3亿元おやすみ晚安在线观看，同比+112.2%，Non-GAAP净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈，毛利率环比进步、用度大幅下落，事迹高于该行预期。

　　ES8带动销量高增、毛利率优化，非车业务毛利率鼎新高

　　1Q26公司共委用新车83，465辆，同比+98.3%，其中ES8委用45185辆。1Q26公司汽车业务毛利率为18.8%，同比+8.6ppt，环比+0.8ppt，该行合计主要收成于家具结构优化，同期原材料库存对消了部分本钱高潮压力；其他业务毛利率环比进步8.8ppt至20.6%，主因售后及左近业务付费率和利润率提高、动力业务运营后果及效益捏续增长。1Q26公司研发用度18.9亿元，天堂网一区二区同比-40.7%，SG&A用度35.0亿元，同比-20.5%，对应费率均下落。

　　2Q26委用量指令积极；神玑芯片鸿沟化上车有望鼓吹智驾后果进步おやすみ晚安在线观看

　　公司瞻望2Q26销量为11.0-11.5万辆，同比增长52.7%-59.6%；交易收入指令为327.8-344.4亿元，同比增长72.4%-81.2%。该行瞻望2QES8有望保捏环比慎重，L80、ES9有望孝敬增量，2Q末单月委用量有望重回月度高点。智驾方面，神玑新品量产上车进步了智驾硬件范例化进度，该行瞻望有望带动智驾研发后果进步，期待公司OTA版块迭代收场智驾体验优化。

　　多举措保险毛利率相对泄漏，全年用度下落趋势有望保捏

　　毛利率方面，讨论到电板、大批原材料、存储芯片等价钱高潮，通过高端车型上量、产业链协同降本等，该行瞻望2Q整车毛利率有望保捏泄漏；在用户保有量进步、高运营后果常态化的情况下，非车业务有望守护高毛利。用度端，公司瞻望新车密集上市或带动2Q销售用度环比增长，但全年用度投放合座较为可控；以上共同鼓吹全年收场Non-GAAP口径正向盈利。

　　风险领导：本钱传导不足预期；新车销量不足预期。

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牵累裁剪：卢昱君 おやすみ晚安在线观看

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